利好预期或打开汽车股估值空间

本报记者 申鹏

在经历了2009年和2010年的高增长后，汽车行业在2011年的增速陷入低谷，分析人士预测2012年应当是行业自主复苏的一年，不过近期市场预期新一轮针对汽车行业的刺激政策将出台，这无疑提振了资金对于该行业重回高增长通道的信心。近期汽车股的强势来源于此，从估值的角度看，在自主复苏的情况下，目前市场给出的估值趋于合理，但若真出台刺激政策，则整体市盈率可能得到大幅提升。

上升趋势或已确立

汽车整车制造板块今年以来的涨势虽不似券商、地产、有色等行业引人注目，但仍然显著强于大盘。据wind统计显示，申万汽车整车板块年初至今的累计涨幅为20.56%，超越上证指数约12个百分点。从个股来看，福田汽车(600166)、长城汽车、长安汽车(000625)、安凯客车(000868)和一汽轿车(000800)的涨幅都在40%以上。

从板块及相关个股的走势来看，汽车股在5月下旬之前的上涨较为温和，大部分汽车股并没有成为市场资金集中关注的热点，而是采取了稳健上涨的方式，其中既无阶段凌厉上攻，也无阶段大幅回调。值得注意的是，从时间上看，不少汽车股上涨的持续性相当好，可以认为已经不仅仅是反弹，而是形成了趋势性上涨行情。

进入到5月下旬，汽车股的强势在利好消息不断传出的情况下得以确立，尤其是日前有消息称中国将出台新一轮的针对汽车行业的刺激政策后，汽车股成为资金集中攻击的对象。本周前两个交易日，申万整车板块涨幅达到3.96%，而乘用车细分板块涨幅更是达到4.13%。无论是板块还是个股，其上涨均有加速迹象。

乘用车复苏势头良好

从汽车行业的基本面来看，在经历了2011年2.45%的低增速后，很多业内人士预计今年行业将迎来自主复苏，行业增速将维持在10%左右的水平。

从今年前4个月的汽车销量数据来看，以居民消费为依托的乘用车复苏势头良好，而与固定资产投资和基础设施建设相关的商用车增速却尚未回归增长通道。数据显示，1-4月汽车累计销量642万辆，同比下降2%；乘用车销量128万辆，同比增加12%；商用车销量35万辆，同比下降15%。

分析人士指出，乘用车与商用车的增速对比反映了目前中国固定资产投资与基建项目相对低迷的现状，不过随着推动新一轮基础设施建设的预期越来越强，市场对于商用车的前景也趋于乐观。

政策预期将提升估值

目前，沪深两市给予汽车板块的平均市盈率在13倍左右。市场人士指出，若按照行业自主复苏的增长速度，该估值属于合理水平，但若真出台新一轮汽车下乡和以旧换新的刺激政策，则汽车股的估值水平有望大幅提升。

按照之前经验来看，汽车下乡政策对于销量具有相当强的刺激效果。第一轮汽车下乡政策实施当年（2009年），中国汽车销量同比增长46.15%，其中乘用车销量增长52.93%，商用车增长28.39%。另有数据显示，2009、2010年微型客车销量同比增长83%和28%，轻微型货车分别同比增长35%和24%。

显然，若照搬以往经验，则可以得出目前市场中的汽车股全部被大幅低估的结论。考虑到两轮刺激政策相距仅3年，从汽车的使用周期上来看，本轮刺激的效果会大打折扣，不过即便如此，政策的出台仍将对汽车股的估值有显著的推升作用，市场人士预计或有20%的上升空间。

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