中报淘金绩优股谨防馅饼变陷阱

发布时间：2021-01-25 15:17:58 阅读：次来源：贴片机厂家

中报“淘金”绩优股：谨防“馅饼”变“陷阱”

中报 “淘金”绩优股：谨防“馅饼”变“陷阱”

伴随着A股上市公司2014年中期业绩披露完毕，一些从半年报中寻找机会的投资者也进入了“淘金期”。事实上，不少净利润大幅增长的企业，其股价也走出了一波向好之势。

实际上，业绩大幅增长，往往带来投资者对公司未来表现的良好预期。然而，需要注意的是，并非所有净利润大增的企业，其未来的盈利能力都会向好。

在“掘金”中报时，投资者还需要谨防中报“陷阱”。一些私募人士、券商人士向《中国经营报》记者表示，”投资者在寻找绩优股时，切忌对中报进行“表象化”解读。净利润的增长有多方面因素，一般来说，与主营关系不大的收入来源或并不具有可持续性，所以投资者需要注意净利润增长的水分。此外，一些中报中蕴藏着的风险点，如担保余额过高、现金流紧张等也需要注意。

财务数据或暗藏风险

根据数据统计显示，截至8月30日，A股2500余家上市公司中报悉数披露完毕。

其中归属于母公司股东净利润同比增长的公司过半数，达到1500余家，而增幅达到100%以上的公司，达到300余家。看上去，中报“淘金”的难度并不大。

“整体来看，今年上半年上市公司净利润同比增长约为9.4%，第二季度，上市公司的盈利状况较一季度表现得更好，利润增速提高了近4个百分点左右。而分行业来看，周期性行业相关企业的盈利能力继续下行，但跌幅放缓，消费性行业相关上市公司的业绩表现出较好的防御性，电力、电子通信等细分板块业绩增幅较高。”德邦证券首席策略分析师张海东提到，但值得注意的是，在上市公司业绩整体趋势向好的背景下，一部分业绩增长的企业依然存在利润来源不可持续性或未来业绩可能下滑的风险。

那么，这样的“业绩陷阱”在中报业绩高增长的上市公司中，有多频发呢？记者将归属于母公司股东净利润同比增幅最大的30家上市公司一一梳理(排除ST企业以及去年同期业绩亏损达到千万元级别的企业)，发现这些看似有掘金机会的公司中，共计11家企业的现金净流量同比出现下降；8家企业扣除非经常性损益后的净利润增幅仅为扣除非经常性损益前的五分之一，甚至更低；此外3家公司应收账款同比增长约达60%及其以上。

对此，多位机构人士提到，“业绩陷阱”其实可以归纳为两方面，一种是会计准则下造成的净利润激增，这可以从财报分析入手进行“排查”；另一种是结合行业和市场新生的风险点，对企业进行梳理，从而规避可能存在的“未知因素”。

其中，申银万国分析师胥迎春提到，从财务数据方面来看，对于“业绩陷阱”，最为经典、简单的一种“探测手段”则为了解企业的非经常损益情况，“一般来说，预期公司未来盈利能力提高的依据往往来自于其主营业务的收入、利润的持续增长。若是利用出售资产、税收减免、政策补贴等不具持续性的收入拉高业绩，公司或存在未来业绩下滑的风险”。

一位私募人士则表示，“当利润已在股价上”表达“后，未来业绩增长无法保持，若出现业绩下落或也会伴随着股价的回调。”

在上述净利润增幅前30的上市公司统计中，深信泰丰 (000034.SZ)归属于上市公司股东的净利润同比增长高达921.5%。今年上半年深信泰丰实现了5159.92万元的净利润，而去年同期该数据仅为505.13万元。

从股价走势看来，自今年6月起公司股价开始小幅攀升，而在7月14日公司公布了业绩预告后，开始放量上涨，多个交易日单日涨幅超过5%，截至9月3日，公司股价实现了35%以上的涨幅。

而梳理该公司中期报告，虽然其应收账款同比增幅不大，维持同一水平，现金流净额较去年还有大幅增长，但实际上公司因为在上半年处置了非流动性资产，获得收益达5000余万元，且获得政府补助、投资收益共计达到700万元左右，非经常性损益非常之高，而扣非后其归属于母公司股东的净利润实为亏损426万元。

除了非经常性损益这一“排查点”以外，对于财务数据，上述分析师及机构人士均提到，“现金流突然”吃紧“，且超过行业平均水平的企业也值得注意。”现金流净额降幅较大或出现较大流出，若是在经济上行期，或可以判断为资金利用率较高，然而在经济下行期，资金吃紧或将对企业造成较大压力。

可以看到，同样是净利润同比增幅达到900%以上的动力源 (600406.SH)，其扣非后业绩增幅仍然保持在高位，但其现金流净额却大幅缩水。其中报数据显示，公司报告期内经营活动产生的现金流量为流出9700余万元，较上年同期数减少约4590万元；投资活动产生的现金流量净额为流出5600余万元，较上年同期减少2000余万元；筹资活动产生的现金流量净额虽为流入4700余万元，但依然较上年同期减少近4000万元。

动力源方面给出的解释为，上半年购买商品和支付给职工以及为职工支付的现金较上年同期增加，而销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致。同时公司合同能源管理项目投资较上年同期大幅度增加、母公司及子公司安徽动力源偿还保理借款较上年同期数增加、研发支出增加所致。整体来看，今年中报的现金流情况，较去年同期有更大压力。

另有一位会计业内人士提到，应收账款也值得注意，“应收账款是资产类科目，现在企业使用的会计准则为权责发生制，就是不管最后账款有未收到，业务发生就要计入当期收入和费用。在计入当期应收账款时候，已经计入当期收入，参与了一次利润的计算。最后如果发生应收账款不是全额收回，有一部分做坏账处理，将再次影响利润”。也就是说，应收账款过高在现今会计制度下，未来或存在业绩验证风险。而正如上文所提到的，在业绩增幅排位前30的上市公司中，应收账款同比激增的企业也不在少数，其中精诚铜业 (002171.SZ)应收账款同比增幅达100%以上，襄阳轴承 (000678.SZ)同比增幅则为80%以上，晋亿实业 (601002.SH)该数据也达60%以上。

理财、担保“有地雷”

除了企业财务数据“自测”外，业内人士也提及，企业所在行业，以及企业所布局的市场所新生的风险点，或都会对企业未来埋下一枚不定时的炸弹。

“从行业上看，属于周期性行业的企业整体面临着业绩下滑风险，投资者需尽量规避。”某券商人士提到，虽然不排除有企业在此情况下不断并购，实现业绩增长，或出现一定的投资机会，但是由于行业整体景气度不高，这一类型的上市公司盈利能力的可持续性还需要多加注意。

而除了行业本身存在的风险点外，上市公司出于自身需要所布局的市场，若是存在新生的风险点，投资者也应该高度关注。“上市公司由于超募资金较多，出现购买理财产品、参与信托计划的情况不在少数。然而，由于近期这部分产品市场集中爆发了多起兑付问题，可以说，这是新生的风险点。如果上市公司及其子公司所购买、参与的理财产品、信托计划金额较大，且收益率过高，那么就值得注意。因为这一类型产品往往属于结构性理财产品，没有保障本金，如果出现兑付问题，或会造成较大损失。”胥迎春提到，一般来说，购买了较大份额收益率较高的结构性理财产品，或者信托、类信托、有限合伙基金等产品的企业值得投资者多加留心。

实际上，上市公司为了盘活超募闲置资金，购买理财产品的情况非常普遍，从今年年初到8月中旬，上市公司共计披露了上限合计约1300亿元的购买计划。仅在8月15日至8月25日的10天时间里，两市共有约130份关于理财的公告发布，涉及金额高达391亿元。

其中，业绩一直出现持续稳步攀升的兆驰股份 (002429.SZ)，对于理财产品、信托产品的“热爱程度”曾多次受到媒体关注。其今年以来，据不完全统计，其发布购买理财产品、参与信托计划的公告近20次。据了解，兆驰股份拟使用最高额度不超过6亿元的部分闲置募集资金适时进行现金管理，且拟使用自有闲置资金20亿元进行投资理财，该理财额度可滚动使用。其最新公告的信托计划为，子公司江西省兆驰光电有限公司于2014年7月10日以自有资金人民币 5000万元参与的“上海信托 ·淮安园林实业贷款集合资金信托计划(上信-JD-9901)”；公司于同年7月11日以自有资金人民币1.5亿元参与“外贸信托 ·鑫诚 10 号德州德达城投公司应收账款投资项目集合资金信托计划(一期)”；公司于2014年7月16日以自有资金人民币1亿元参与“上海信托·淮安新城信托贷款集合资金信托计划(上信-GD-1502)”；公司于7月18日以人民币8187万元参与“外贸信托·富荣63号(珠江四季悦城项目)集合资金信托计划”。共计金额近4亿元。

而除了上述情况外，也有业内人士提及企业关联担保过多或也需要注意。在日前爆出的山水文化 (600234.SH)运作模式中，以上市公司提供担保为相关利益方提供资金支持成为一颗人为制造的“定时炸弹”。

数据统计显示，在业绩同比增幅较高的上市公司中，不乏担保余额高企的情况出现。以净利润同比增幅高于200%的145家上市公司为标的范围进行梳理，担保余额合计金额在亿元级别以上的公司共计17家，其中粤高速A(000429.SZ)达到15亿元、云南城投 (600239.SH)达到19亿元。而关联担保余额合计在亿元级别以上公司，则高达60家，其中在10亿元级别以上的上市公司高达20家，其中云南城投关联担保余额为65亿元，中兴通讯 (000063.SZ)为60亿元，天音控股 (000829.SZ)为55亿元。